« Nous pensons qu’il y a beaucoup de vents contraires pour les actions« . C’est l’évaluation faite par les experts de Credit Suisse compte tenu de la situation actuelle, causée entre autres par les Guerre ukrainiennedans leur dernier rapport stratégique. Ils mettent en évidence sept questions clés qui détermineront l’avenir des marchés boursiers mondiaux dans les semaines à venir :
1. Le chômage est désormais inférieur au plein emploi
Le Credit Suisse note que cela a été une « condition nécessaire pour près de 80 % des pics de marché ». Le site croissance des salaires reste « inconfortablement élevé » (au moins 75 points de base au-dessus de la zone de confort de la Fed). « Nous pensons qu’il y a environ 1 à 1,5 million de travailleurs supplémentaires qui vont réintégrer la population active, mais ils seront absorbés en 4 à 6 mois environ. Par conséquent, la Fed doit relever les taux pour freiner une croissance inférieure à la tendance », notent-ils.
Comme le disent les stratèges de la banque suisse, « plus le taux de croissance sera fort, plus les taux augmenteront et plus le risque d’un atterrissage brutal sera grand ».
2. plus serré que prévu
« Les conditions monétaires semblent très souples face à l’écart de production. Le site Politique de la Réserve fédérale devrait être neutre maintenant (2,4 % selon leurs mesures) et, selon nos mesures, atteindre un minimum de 3 % d’ici la fin de l’année, et 3,5 % ou plus d’ici la mi-2023″, notent-ils.
S’ils estiment que le marché « est à la hauteur à cet égard », ils pensent qu’il « a sous-estimé le QT ». « Il serait très logique que la Fed soit très agressive à cet égard : stimuler les titres adossés à des hypothèques (MBS), faire baisser les prix des logements, aider l’inflation et augmenter le taux de participation). Ils voient les obligations à 10 ans grimper à 2,8 % ou plus.
3. Historiquement, lorsque l’inflation dépasse 3 %, les actions se déprécient.
Le Credit Suisse note dans son rapport que « les anticipations d’inflation sont proches de ce niveau » et que, au cours des 30 dernières années, chaque fois que les rendements obligataires ont augmenté de 1,3 % à 1,8 % par rapport à leur point bas (soit entre 1,9 % et 2,4 % pour le 10 ans américain), « les actions se déprécient ».
4. Il n’y a pas de potentiel de hausse dans notre modèle ERP.
Le modèle de planification des ressources de l’entreprise (ERP) n’a pas de potentiel de hausse, selon les experts de la banque, « pour la première fois depuis 2016, lorsque les actions se négociaient de façon latérale ». Mais ils ne le voient pas non plus dans le modèle empirique du ratio cours/bénéfices (P/E), « piloté par les TIPS ».
5. Les révisions de bénéfices sont sur le point de devenir négatives.
« Jusqu’à présent, ils ont été masqués par les revalorisations des matières premières », mais cela est sur le point de prendre fin, estiment les stratèges du Credit Suisse. Comme ils le soulignent, dans 29 % des cas seulement, les marchés ont progressé au cours du trimestre suivant lorsque cela s’est produit. « Des marges bénéficiaires record et une part des bénéfices dans le PIB exigent que les entreprises aient un pouvoir de fixation des prix (ce qui nécessite un IPP de base de plus de 6 % et un PIB supérieur à la tendance, mais la Fed s’y opposera) », notent-ils.
6. Le crédit montre des signes d’alerte
7. L’inversion de la courbe des taux n’est pas un problème… pour le moment
Les experts de la banque suisse font référence à la inversion de la courbe des taux d’intérêt aux États-Unisqui prévoit récession. Il s’agit d’un phénomène qui se produit lorsque le rendement des obligations américaines à 2 et 5 ans dépasse le rendement de l’obligation à 10 ans. Ils disent que ce n’est pas un problème « à moins que (comme c’est le cas) le ratio bénéfices/PIB soit très élevé et que le chômage soit inférieur au plein emploi. Alors les marchés sont à plat ».
LES INDICATEURS SONT NEUTRES
Avec tous ces vents contraires à venir, disent les analystes du Credit Suisse, « les indicateurs tactiques sont maintenant neutres ». Pourquoi pas un poids insuffisant ? Comme ils l’expliquent, « les principaux pics du marché nécessitent des conditions monétaires strictes (2 % de fonds de la Fed) et se produisent autour des récessions, la récession se produisant environ 10 mois après que l’indice à 3 mois s’inverse par rapport à l’indice à 10 ans », ce qui se produira « probablement » au quatrième trimestre. C’est pourquoi, pour l’instant, ils ne conseillent pas de « vendre ».
Mais, pourquoi les marchés ont-ils augmenté ? « Un sentiment très déprimé (maintenant moins), des achats nets d’entreprises très élevés (l’activité primaire s’est effondrée) et des conditions monétaires souples. Tous ces éléments sont désormais moins soutenus », notent-ils.
Ensuite, Y a-t-il un risque de bulle haussière ? Le Credit Suisse n’exclut pas cette possibilité. Comme il l’explique, « soit parce que nous avons sous-estimé la productivité (nous supposons 1,5 %) et que, par conséquent, la prévision de croissance est plus élevée et l’inflation est moins problématique, soit parce que, comme c’est souvent le cas, nous avons touché une bulle de fin de cycle causée par des conditions monétaires anormalement souples (mais les banques centrales y résisteront) ».
