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« La BCE ne peut plus attendre », mais « il lui est difficile de concilier ses objectifs ».

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Le site l’euro plonge à son plus bas niveau depuis 20 ans le 5 juillet et la menace de plus en plus réelle de la parité avec le dollar a tiré la sonnette d’alarme dans la zone euro. Les experts internationaux décrivent la situation de la monnaie européenne comme désespérée et appellent la Banque centrale européenne (BCE) à « se ressaisir », selon les termes de Neil Wilson, analyste chez Markets.com. L’impatience des marchés est palpable et toute l’attention est focalisée sur la publication du procès-verbal de la réunion de juin du superviseur monétaire pour connaître la marge de manœuvre dont le Conseil des gouverneurs estime disposer pour resserrer la politique monétaire à un rythme plus rapide que celui déclaré par la présidente de la BCE, Christine Lagarde.

L’inflation dans la zone euro, qui atteint des sommets, met la banque centrale sous pression et, compte tenu des chiffres préliminaires pour juin, 8,6 % pour l’IPC de l’UE, les économistes spéculent sur le fait que la BCE sera en mesure de resserrer la politique monétaire à un rythme plus rapide que celui déclaré par la présidente, Christine Lagarde. la poursuite du resserrement de la politique monétaire de la banque centrale La politique de la Fed n’est pas une « ligne dure » qui réduira les divergences avec la politique de la Réserve fédérale américaine (Fed). Toutefois, ils reconnaissent qu’elle se trouve entre le marteau et l’enclume, « car elle doit augmenter les taux d’intérêt pour freiner l’inflation et stimuler sa monnaie tout en soutenant des économies en difficulté qui se remettent à peine de deux années de problèmes liés à la pandémie », déclare Walid Koudmani, analyste en chef chez XTB.

« Avec le resserrement annoncé de sa politique monétaire, la la fragmentation financière est revenue au centre du débat« , explique Franck Dixmier, directeur mondial des investissements pour les titres à revenu fixe chez Allianz Global Investors. Il rappelle toutefois que depuis 2012, nous savons avec certitude que la politique monétaire de la BCE a deux objectifs : si la stabilité des prix est officiellement le seul mandat de la banque centrale, le… la stabilité financière est devenue un objectif explicite. depuis le moment « tout ce qu’il faut » de la crise de la zone euro.

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Avec la fin des achats de titres prévue fin juin et les hausses de taux qui suivront lors de la réunion de juillet, la tâche de la BCE est compliquée aux yeux de cet expert car « ses deux objectifs sont difficiles à concilier ». « Augmenter les taux pour contrer la hausse des prix va inévitablement resserrer la les conditions financières des pays dont les finances publiques sont les plus fragiles.en premier lieu : Italie« , explique-t-il. Il ajoute que « la conséquence est un risque de fragmentation financière, c’est-à-dire l’élargissement des spreads entre les différents pays de la zone euro, ce qui limite de facto la banque centrale dans la transmission correcte de sa politique monétaire ».

Ce risque a commencé à se matérialiser ces derniers mois et est devenu encore plus évident ces dernières semaines : le taux des obligations d’État italiennes à 10 ans (BTP) a dépassé les 4 % le 13 juin, un sommet depuis 8 ans, alors qu’il était à 0,50 % à l’été 2021. L’écart entre le Bund et le BTP à 10 ans, qui a atteint son niveau le plus bas en 2021 (90 points de base), a récemment atteint un sommet de 240 points de base le 14 juin.

« Le problème est d’autant plus urgent que. la BCE a trop tardé à normaliser sa politique monétaire. » s’exclame Dixmier. Face aux surprises de l’inflation et au risque de désancrage des anticipations d’inflation, il estime que la BCE « doit avoir une liberté d’action totale dans l’orientation des taux courts ». Dans ce contexte, la mise en œuvre d’un instrument dédié à la lutte contre la fragmentation financière devient un élément important pour la BCE. condition nécessaire au respect de son mandat de stabilité des prix.« .

Il reste à voir quel pourrait être le mécanisme. À la mi-juin, la banque centrale a annoncé qu’elle appliquerait le principe de l’égalité de traitement. la flexibilité dans le réinvestissement des remboursements. arrivant à échéance dans le portefeuille PEPP, afin de préserver le fonctionnement du mécanisme de transmission de la politique monétaire, qui est une condition préalable pour que la BCE puisse remplir son mandat de stabilité des prix. En outre, il a décidé de confier un mandat aux comités compétents de l’Eurosystème, en collaboration avec les services de la BCE, afin d’accélérer la finalisation de la conception d’un système d’alerte précoce. nouvel instrument anti-fragmentation à soumettre au Conseil des gouverneurs pour examen.

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Diximier a rappelé que « le Opération d’échange monétaire (OMT) de 2012 n’a jamais été utilisé ». Elle est spécifique à chaque pays et en principe illimitée, et donc crédible pour les marchés, mais elle exige que le pays en question ait recours au Mécanisme européen de stabilité (MES) et est conditionnelle. « La réutilisation des programmes d’achat d’actifs existants est très difficile à envisager : le programme d’achat de titres publics (PSPP) n’est pas censé être spécifique à un pays et doit respecter les clés de répartition ; quant au programme d’achat d’urgence en cas de pandémie (PEPP), son utilisation se heurterait à des obstacles juridiques », ajoute l’expert.

« Alors que le La réunion d’urgence de la BCE à la mi-juin a pu sembler maladroite. en termes de timing, elle a eu le mérite de confirmer son engagement à traiter la question de manière proactive… et c’est une évolution très positive », évalue le responsable des investissements d’Allianz Global Investors. « La BCE a l’habitude de réagir, certes de manière créative, en temps de crise, mais prendre l’initiative est indéniablement plus crédible et plus efficace. »  » Dans l’attente de précisions, l’annonce d’une possible réutilisation des baisses de PEPP pour lutter contre les pressions d’étalement a eu un effet positif… mais pour combien de temps ? « . mais pour combien de temps ? Sur une question très politique, le Les débats seront à nouveau intenses au sein du Conseil des gouverneurs. et le défi réside dans la mise en œuvre », ajoute-t-il.

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