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L’euro et la BCE au deuxième trimestre

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Après avoir passé la majeure partie de la fin de l’année 2021 dans une fourchette étroite par rapport au dollar américain, la volatilité de l’euro s’est accrue depuis le début de l’année. Les événements qui ont ponctué les premiers mois de l’année ont conduit à une situation dans laquelle la monnaie américaine s’est fortement échangée contre l’euro, mais cette situation est en train de changer. La hausse du dollar devrait être très limitée à partir de maintenant en raison de la faible marge de manœuvre dont dispose la Réserve fédérale pour surprendre, ce qui profite à l’euro. À cela s’ajoute le L’évolution de la BCE vers une position plus agressive, qui sera essentielle pour que ce retournement de tendance se reflète en avril..

Pour ce qui est des faits concrets, nous notons comment, fin janvier, l’EUR/USD s’est redressé après avoir atteint son plus bas niveau depuis juin 2020, et s’est fortement apprécié après que la Banque centrale européenne a adopté un ton faucon à l’issue de sa réunion de politique générale de février. Toutefois, ces gains se sont estompés depuis lors, car les investisseurs ont délaissé les monnaies plus risquées.Les investisseurs ont fui vers les valeurs refuges, après avoir appris que la Russie avait lancé une invasion à grande échelle de l’Ukraine.

Jusqu’à présent, cette année, l’euro a baissé de 3% par rapport au dollar.ce qui la place dans la moitié inférieure du classement des performances des monnaies du G10. L’euro a été particulièrement sensible à la forte dépendance du bloc vis-à-vis de l’énergie russe, qui représente près de la moitié des importations de gaz de l’UE.

Lors de sa réunion de mars, la Banque centrale européenne a opéré un revirement en faveur d’une politique expansionniste, mais cela n’a guère aidé l’euro. Elle a annoncé qu’elle réduisait son programme d’achat d’actifs plus rapidement que prévu initialement (malgré les risques pour la croissance posés par l’invasion de l’Ukraine par la Russie). Maintenant Elle prévoit d’acheter 40 milliards d’euros dans le cadre de son programme d’achat d’actifs en avril.30 milliards en mai et 20 milliards en juin, avant de conclure les achats nets au troisième trimestre. Cette réduction n’est pas aussi agressive que celle prévue avant l’invasion de l’Ukraine, mais elle constitue tout de même un recalibrage agressif de la position de la banque.

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En ce qui concerne les taux d’intérêt, la banque a noté que. tout ajustement aurait lieu « quelque temps » après la fin du PPA. et seraient progressives, ce qui implique le retrait de la promesse précédente de les augmenter « peu après ». Néanmoins, cette nuance ne semble pas représenter un signal dovish clair, puisque Mme Lagarde elle-même a souligné que ce « quelque temps » pourrait être aussi court qu’une semaine. Au contraire, il semble bien que ce changement de cap donne à la BCE une certaine flexibilité pour relever les taux d’intérêt en fonction de l’évolution des données, sans se limiter au facteur temps. À cet égard, la réunion d’avril prochain sera plus éclairante.

Ce qui est clair, c’est que la principale préoccupation des responsables politiques reste l’excès d’inflation dans la zone euro. L’inflation globale annuelle a grimpé à 7,5 % en mars.son niveau le plus élevé jamais enregistré, tandis que l’inflation de base (moins volatile) a également augmenté pour atteindre 3,0 %. Tout indique que l’invasion de l’Ukraine a des ramifications inflationnistes, notamment pour l’Europe de l’Est et la zone euro. L’UE dépend à environ 45 % de la Russie pour ses importations de gaz, et la nouvelle de l’invasion a provoqué une hausse de plus de 50 % des prix du gaz en Europe à un moment donné, bien que cette hausse se soit atténuée depuis. En tout état de cause, le biais à la hausse du risque d’inflation dans la zone euro pourrait inciter la BCE à relever les taux d’intérêt plus rapidement que prévu au second semestre 2022.

Si nous examinons les données macroéconomiques de la zone euro, nous constatons que, malgré tout, l’économie de la zone euro a continué à se développer. L’économie de la zone euro résiste plutôt bien.et devrait être bien soutenu par les mesures continues prises par les différents gouvernements pour supprimer les dernières restrictions COVID-19. L’indice composite PMI pour l’activité commerciale est resté confortablement au-dessus du niveau 50, qui dénote une expansion, et a été plus fort que prévu en mars. En mars, l’indice a reculé à 54,5, mais plus modestement que prévu, et continue d’indiquer une expansion relativement forte. La BCE a légèrement revu à la baisse ses prévisions de croissance pour cette année et s’attend désormais à une croissance de 3,7 % de l’économie de la zone euro, contre 4,2 % précédemment.

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En conclusion, à quelques exceptions près, l’euro s’est moins bien comporté que le reste de ses homologues du G10. au cours des six derniers mois, ce qui pourrait être une conséquence de l’orientation encore assez prudente de la politique monétaire adoptée par la Banque centrale européenne. En effet, elle est à la traîne par rapport à la plupart des grandes banques centrales pour ce qui est du relèvement des taux d’intérêt dans le cycle actuel. Toutefois, les pressions inflationnistes à moyen terme pourraient inciter la BCE à relever les taux d’intérêt à un rythme plus rapide que ce que le marché estime actuellement, notamment en 2023.

En accord avec le scénario décrit ci-dessus, il est raisonnable de. s’attendent à un nouveau recalibrage de l’APP en avril, avec une première hausse des taux en septembre au plus tard.éventuellement de 25 points de base. Elle sera suivie d’une autre hausse des taux en décembre, et d’un rythme de hausse beaucoup plus agressif en 2023 que ce que le marché calcule actuellement. Il en résulterait un rallye de l’euro, car il y a beaucoup moins de marge de manœuvre pour que les taux américains prévoient de nouvelles hausses en 2022, et les écarts de taux d’intérêt existants se reflètent largement dans les prix du marché, selon nous. Toutefois, la forte dépendance de l’UE à l’égard des importations d’énergie en provenance de Russie tempère l’optimisme concernant l’économie de la zone euro et pèsera sur les performances de l’euro.

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