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« Le seuil de douleur de la BCE pour la dette italienne est beaucoup plus élevé que par le passé ».

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Le marché se ronge les ongles en attendant que la Banque centrale européenne (BCE) se décide à lâcher du lest. clarté sur la manière dont elle entend contrôler la fragmentation de la zone euro. ce mercredi, à la suite de la réunion ad hoc convoquée par le Conseil des gouverneurs pour traiter cette question. Les experts de Pantheon Macroeconomics indiquent que la BCE ne peut pas se permettre de favoriser une économie périphérique plutôt qu’une autre lorsqu’elle calibre la fragmentation du marché, mais soulignent que « l’écart à 10 ans entre les obligations allemandes et les BTP italiens reste le plus large au monde ». critère essentiel pour prendre la température de la fragmentation.même si d’autres écarts se creusent également ».

Les rendements des BTP ont augmenté d’environ 15 points de base après la réunion de la BCE la semaine dernière, ce qui a fait passer l’écart avec les bunds à 225 points de base. Mercredi, il a baissé de 27 points de base à 3,894%, mais a cumulé une hausse qui l’a fait passer de 1,195% en début d’année à 3,963% mardi. Le rendement de l’obligation allemande à 10 ans a diminué de 4 points de base, passant de -0,05 % au début de l’année à 1,71 %. Les rendements des obligations d’État espagnoles à 10 ans ont baissé de 5 points de base pour atteindre 2,995 %.

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« Les commentaires précédents des membres de la BCE suggèrent qu’un écart BTP-Bund de 200-250 points de base constitue le seuil de douleur, du moins en ce qui concerne l’intervention verbale. Nous soupçonnons que ce seuil est aujourd’hui beaucoup plus élevé, probablement environ 300-350 points de base« Le Panthéon dit.

Les analystes expliquent que cela découle logiquement du fait que la BCE a actuellement un gros problème d’inflation sur les bras, ce qui a pour effet d’augmenter le taux d’inflation. l’oblige à accepter un degré de volatilité beaucoup plus élevé sur les marchés obligataires. que si l’inflation avait été de 2 % ou moins. Mais la BCE agira-t-elle avec des écarts de BTP supérieurs à 350 points de base, demandent-ils.

Le conseil des gouverneurs a parcouru un long chemin depuis le commentaire de mars 2020 selon lequel la BCE « n’est pas là pour fermer les écarts de taux ». « La décision de lancer le PEPP une semaine seulement après ce commentaire suggère que c’est exactement ce que la banque centrale est là pour faire, si on en arrive là », rappelle le cabinet d’analyse économique.

En février de cette année, la présidente de l’agence, Christine Lagarde, a déclaré que si les spreads s’élargissent de manière significative, la BCE « va évidemment réagir ». et qu’elle dispose de « tous les outils, tous les instruments et la flexibilité appropriée » pour le faire. Et ce, malgré le fait que la banque centrale compte, du moins en partie, sur la reprise de l’Union européenne.

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En décembre 2021, Mme Lagarde a précisé qu' »en cas de nouvelle fragmentation du marché liée à une pandémie, la fragmentation du marché, les réinvestissements du PEPP peuvent être ajustés de manière flexible dans le tempsà travers les classes d’actifs et les juridictions à tout moment ». « Nous ne voyons aucune raison pour laquelle l’utilisation flexible des réinvestissements serait limitée à la fragmentation financière induite par une pandémie », affirme Pantheon Macroeconomis. Après tout, comme la banque l’a déclaré en juillet 2020, la fonction première du PEPP était de limiter le risque de fragmentation.

Cela dit, la BCE est restée assez vague sur la manière et les conditions dans lesquelles le produit du réinvestissement sera utilisé pour contrer les spreads. La prochaine étape la plus simple pour la BCE serait d’envoyer un signal explicite que elle utilise maintenant activement le QE pour limiter la fragmentation.. « Nous pensons que c’est un bon pari », disent-ils.

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