Après la tempête vient le calme : 2022 était le La pire année de l’histoire pour le rendement total de la dette « investment grade » (IG) en eurospermettant à 2023 de démarrer à des niveaux plus attractifs.
C’est ce que montrent actuellement les mesures d’évaluation de l’univers du crédit. l’espace IG européen est le moins cher par rapport à l’IG américain et au haut rendement européen et américain. Les aspects techniques devraient être relativement neutres dans le secteur IG européen, le QT commençant à être négatif au premier semestre 2023, mais l’offre devrait également être limitée, notamment dans le secteur non financier.
Étant donné que les taux devraient également être plus stables, le portage du segment IG, associé à des défaillances historiques extrêmement faibles, devrait contribuer à stabiliser les flux. Dans le secteur du haut rendement, les perspectives devraient être plus difficiles. L’offre a été presque inexistante en 2022, ce qui obligera les entreprises de ce secteur à émettre davantage l’année prochaine dans un contexte de marché difficile.
PLUS DE PORTAGE, MAIS PLUS DE DÉFAUTS
Les agences de notation commenceront logiquement par les entreprises les plus risquées. Comme elles l’ont fait en 2020, nous nous attendons à ce que les agences de notation revoient en priorité les notes des entreprises situées dans le bas du spectre de notation. En effet, près de 50 % des sociétés notées HY ont été dégradées d’au moins un cran.tandis que l’IG a été mis en perspective négative pour la plupart.
Prédire les défaillances dans ce contexte est également un exercice assez complexe. D’une part, la situation du gaz en Europe provoquera un récession qui pourrait varier en fonction des températures hivernales.. Et, d’autre part, le soutien gouvernemental qui a permis de contenir les défauts de paiement à 5 % en Europe pendant la covidie sera plus faible en raison de la réduction de la marge de manœuvre budgétaire des gouvernements. En outre, nous pensons que les petites entreprises seront les plus exposées. Par conséquent, la qualité des actifs des banques devrait également se détériorer.Cela nous amène à maintenir une sous-pondération des financières par rapport aux non-financières en termes de spreads.
Cependant, étant donné que le portage est désormais plus élevé dans l’espace financierComme les écarts se sont considérablement écartés en 2022, nous prévoyons que le rendement total de l’indice financier surpasse celui de l’indice non financier. Nous revalorisons donc le secteur financier dans notre allocation tactique d’actifs.
MEILLEUR RISQUE D’INVESTISSEMENT À LONG TERME ET DE SUBORDINATION À UN RENDEMENT ÉLEVÉ PUR.
La dispersion des rendements totaux entre les segments de crédit a été relativement faible. Le véritable facteur de distinction en 2022 a été la durée. Le segment 10Y+ d’EUR IG termine l’année avec près de 25% de rendements négatifs. Nous pensons que 2023 sera différentbien que les courbes de crédit soient relativement plates après avoir atteint 5 ans, mais pour une bonne raison.
Avec des taux susceptibles de se stabiliser, dans un contexte de forte incertitude concernant les défauts de paiement dans l’espace HY, il est judicieux de miser sur le long terme en IG pour améliorer le rendement du crédit.. De même, les obligations subordonnées compensent principalement le risque d’extension et le risque de coupon. Au niveau actuel, nous estimons que le premier est bien rémunéré, tandis que le risque de coupon est très faible, car la plupart de ces obligations sont émises par des sociétés bénéficiant d’une forte notation IG. Nous voyons même une hausse en termes d’écarts, car nous prévoyons que plus d’entreprises à rembourser leurs obligations que ce que le marché attend dans les hybrides d’entreprise et les AT1.
FORTE INFLUENCE DU FACTEUR MÉTÉOROLOGIQUE SUR LES VALORISATIONS.
Le site BCE a commencé à recentrer ses achats d’entreprise sur des critères climatiques. S’il s’agit d’une étape cruciale pour le superviseur européen, le fait que le resserrement quantitatif, qui pourrait réduire les réinvestissements dans le programme d’achat d’actifs (APP) dès le premier trimestre 2023, approche à grands pas, pourrait réduire l’impact initialement attendu par le marché.
Cela dit, étant donné que la plupart des investisseurs privés essaient en même temps d’améliorer l’empreinte carbone de leur portefeuille, nous continuons de nous attendre à ce que l’industrie de l’énergie de l’UE soit en pleine expansion. La composante « E » des scores ESG continuera à influencer les évaluations du marché du crédit.notamment dans les secteurs les plus polluants (énergie, services publics). Nous prévoyons également que les émissions labellisées ESG représenteront 40 % de l’offre en 2023.
Dans l’ensemble, nous préférons la dette investment grade à la dette souveraine semi-publique et périphérique.et nous préférons l’Europe aux États-Unis pour des raisons d’évaluation. En Europe, les niveaux d’IG intègrent actuellement un scénario de récession sévère.
Nous nous attendons à ce que les écarts se situent autour des niveaux actuels au cours de l’année prochaine. Quant aux HY, nous pensons que le positionnement est déjà très court, mais les risques restent élevés et les niveaux actuels ne reflètent pas les risques de baisse de notre scénario économique. Par conséquent, nous nous attendons à ce que les écarts se creusent de près de 100 points de base au premier semestre 2023, avant de terminer l’année entre 50 et 60 points de base au-dessus des niveaux actuels.
Par Elisa Belgacem, stratège de crédit senior chez Generali Investments
