Ce n’est pas une bonne période pour les marchés financiers. Ni de notre côté de l’Atlantique, ni de l’autre. Wall Street a clôturé le mois de septembre avec le Dow Jones au plus bas de mars 2020 et les indices ont accumulé leur plus forte baisse des deux dernières décennies au cours des neuf premiers mois de l’année. Certains analystes pensent que le high oversold et le la proximité des sélectifs avec les supports clés prévoit un possibilité d’un rebond à court termetandis que des entreprises telles que BlackRock estiment que le marché connaîtra encore d’autres revers. C’est le cas de J. Safra Sarasin, qui considère que Les actions américaines « ne présentent toujours pas une valorisation attrayante ». et que les minimums annuels de la S&P 500 « sera mis à l’épreuve ».
Wolf von Rotberg, un stratège de l’entreprise suisse, affirme que de nombreux indicateurs laissent présager que l’Union européenne est sur le point d’atteindre son objectif. Les stocks vont se corriger « davantage ». et n’offrent pas « un confort suffisant pour augmenter substantiellement l’exposition aux actions ». « Les rendements des dividendes continuent de paraître médiocres, compte tenu du niveau des spreads de crédit à haut rendement, et les rendements du revenu total (dividendes plus rachats d’actions) sont inférieurs aux rendements des obligations d’entreprises américaines pour la première fois depuis 2010 », explique-t-il.
Von Rotberg souligne également que le taux préférentiel est retombé à 6 % et que l’indice Shiller-PE reste » bien au-dessus de ses moyennes sur 20 ans « , ce qui suggère une rendement annuel « inférieur à 10 % pour les actions au cours de la prochaine décennie ». (après 12% par an au cours des 10 dernières années) ».
En outre, l’analyste de la société suisse estime que le ratio cours/bénéfice (C/B) du S&P 500 est toujours « bien au-dessus des niveaux typiques de la récession », bien qu’il ne soit pas possible d’en tirer des conclusions. les chutes récentes de 25% sont « historiquement sans précédent ». en l’absence d’une crise économique indiquant une récession imminente ». « Il est toujours tombé en dessous de 15x lorsque l’économie a soudainement ralenti et, la semaine dernière, il est passé à 16x : lors de la crise financière de 2008, il est même tombé en dessous de 9x », explique-t-il.
Toutefois, à l’époque, les taux d’intérêt « n’avaient pas encore entamé leur « dérive vers le zéro » », conséquence du scénario de faible inflation établi après le « krach » de 2008. « En quoi cela est-il important ? On peut soutenir que le taux réel américain est l’indicateur d’actualisation le plus important sur les marchés mondiaux.non seulement pour les actions, mais aussi pour d’autres classes d’actifs comme l’or », déclare M. von Rotberg.
LE COUP DE LA FED
Malgré cela, la JSS estime que les actions « sont encore chères par rapport à ce que suggère le niveau actuel des taux réels ». À cet égard, ils soulignent que « les contrats à terme sur les fonds fédéraux ajustés à l’inflation (3 ans), qui sont les plus précis pour prévoir les PER américains, indiquent un PER de 15x, c’est-à-dire plus de 5 % en dessous des niveaux actuels ».
« La seule bonne raison pour laquelle les actions se sont négociées au-dessus des niveaux suggérés par les taux réels au cours des dernières semaines est l’espoir que… une éventuelle baisse des impressions d’inflation anéantirait rapidement les hausses de la Fed attendues par le marché.« , note von Rotberg. Cependant, chaque événement public et chaque réunion de la Fed ébranlent cette attente.
Le message du Comité fédéral de l’open market (FOMC) est passé. de « plus haut » à « plus haut pendant plus longtemps ».explique cet expert. Il est intéressant de noter que récemment, la vice-présidente Lael Brainard a assuré que Les hausses de taux ne seront pas arrêtées prématurément.tandis que le gouverneur de la Fed de New York, John Williams, estime que l’orientation « stricte » a commencé à avoir un effet, mais a également souligné que « notre travail n’est pas encore terminé ».
L’équipe de J. Safra Sarasin s’attend à ce que les évaluations des actions « s’actualisent (ou, plutôt, se corrigent) en fonction des « contrats à terme réels sur les fonds fédéraux », et non l’inverse ». « Cela signifie également que Les niveaux de l’indice devraient baisser, car le soutien des bénéfices des entreprises a clairement commencé à s’estomper. » ajoute Von Rotberg, qui croit que « Les plus bas de 2022 du S&P 500 devraient être testés. ».
LES DIVIDENDES SONT MOINS RENTABLES QUE LES REVENUS FIXES
La firme suisse estime également que, au détriment des indicateurs ci-dessus, Les rendements des dividendes américains « n’offrent pas une image beaucoup plus réconfortante ».. À cet égard, ils soulignent que l’écart de près d’un point de base par rapport à l’écart de rendement élevé tendrait à confirmer cette hypothèse, car il est resté au pair, voire au-dessus, au cours des quinze dernières années.
« On pourrait arguer que le tableau est quelque peu faussé par les rachats, qui représentent une grande partie des revenus des actions américaines et ont tendance à être plus volatils que les dividendes », explique Von Rotberg. « Toutefois », souligne-t-il, « même si nous incluons les rachats et comparons les rendements totaux des revenus (rachats + dividendes) avec les rendements des crédits américains, le tableau ne change pas.
En conséquence, l’expert de JSS souligne que le rendement total des actions américaines « est inférieur aux rendements des crédits pour la première fois depuis 2010, ce qui… ». rend les actions moins attrayantes que les titres à revenu fixe.« . C’est le cas, note-t-il, avant que les bénéfices n’aient subi d’importantes révisions à la baisse, « qui déprimeraient probablement les rendements des actions en période de récession ».
