La guerre en Ukraine et l’inflation élevée ont bouleversé les politiques des banques centrales en 2022. Depuis juin dernier, le Réserve fédérale (Fed) des États-Unis a lancé le durcissement quantitatif (QT), un processus « unique » que Jamie Dimon (JP Morgan) a décrit comme suit « quelque chose dont on pourra parler dans les livres d’histoire pendant 50 ans ».. Ce processus, soulignent-ils de la part de J. Safra Sarasin SAM, pourrait être plus rapide que prévu.
Pour mieux comprendre les rouages du resserrement quantitatif, il convient de jeter un coup d’œil au bilan de la Fed. Il est principalement composé de titresle poste le plus important du bilan, qui est constitué essentiellement de titres à revenu fixe, principalement des obligations du Trésor et d’autres titres adossés à des créances hypothécaires achetés dans le cadre de programmes d’achat d’actifs.
Font également partie du bilan. accords de rachat d’actifs permanents (SRF), introduites à la suite de la crise des pensions de titres en 2019, et les swaps de liquiditéqui fournissent des liquidités en dollars aux banques centrales étrangères en cas de demande accrue de dollars en dehors de la juridiction de la Fed.
D’un autre côté, outre la monnaie physique en circulation, qui tend à croître plus ou moins en fonction de la croissance du PIB, nous avons plusieurs éléments importants du côté du passif : le Compte général de trésorerie (TGA) ; le compte courant du gouvernement fédéral à la Réserve fédéralela facilité de prise en pension à un jour, ou Reverse repos (O/N RRP), où les banques et autres participants au marché peuvent déposer des fonds à court terme auprès de la Fed en échange de garanties ; et les réserves que les banques détiennent à la Fed.
« Les réserves sont essentiellement de l’argent de travail pour les banques qui remplissent diverses fonctions, en particulier dans un monde où les réserves sont abondantes », note Alex Rohner, stratège en matière de revenu fixe au sein de la firme suisse. « Elles sont utilisées pour régler les paiements interbancaires, mais les banques essaient également de faire travailler leurs réserves de manière rentable. Il ne s’agit pas d’une fonction linéaire, cependant, la réduction des réserves tend à limiter la capacité (et la volonté) de fournir des flux de crédit à la communauté des investisseurs au sens large », explique-t-il.
Moins de flux de crédit signifie moins de soutien aux actifs risqués et des marchés potentiellement moins liquides.une situation qui, selon les données de JSS SAM, se développe actuellement sur les marchés financiers du monde entier.
« À la suite de la crise financière mondiale, les institutions financières sont obligées de détenir une part importante d’obligations d’État en tant qu’actif sûr« , souligne Roehn. Par conséquent, « lorsque la sécurité de ces actifs est remise en question, cela peut rapidement devenir un problème de stabilité financière, comme nous l’avons vu au Royaume-Uni », dit-il.
« Même le vaste et profond marché obligataire américain (Treasuries) a souffert dans le passé. les tensions sur les liquidités et les pics des rendements réels.obligeant la Fed à intervenir à plusieurs reprises pour assurer le bon fonctionnement du marché », ajoute-t-il.
Dans la crise actuelle provoquée par le conflit en Ukraine, la Réserve fédérale a été contrainte de faire de même. Depuis le début de l’année, la banque centrale a été en augmentant les taux d’intérêt pour contrôler l’inflation galopante. et, comme mentionné ci-dessus, à réduire son bilan depuis juin dernier. Un processus qui se déroule « à toute vitesse », selon M. Roehn, puisque les réserves des banques ont diminué de 25 % depuis la fin de l’année dernière, « bien plus que ce que la réduction du bilan suggère ».
« La principale raison est la forte augmentation du PRR O/N, due à les investisseurs passant des dépôts bancaires à faible rendement aux fonds du marché monétaire.qui investissent dans le PRR O/N », explique-t-il. Cette tendance, ajoute-t-il, s’atténuera lentement « à mesure que les banques se débarrasseront de leurs dépôts excédentaires et que les banques centrales augmenteront les taux d’intérêt sur ces dépôts, mais Les réserves vont probablement continuer à baisser à un rythme plus rapide. que le rythme de la liquidation le laisserait supposer, ce qui est susceptible de créer de nouveaux vents contraires pour les marchés financiers« .
La Réserve fédérale estime qu’environ 2 000 milliards de dollars de réserves bancaires sont nécessaires au bon fonctionnement du système financier. Selon M. Roehn, au rythme actuel de prélèvement des réserves, « nous atteindrons probablement ce niveau bien avant l’horizon du resserrement quantitatif ». « Et bien qu’il existe d’autres moyens de consolider les réserves, il est de plus en plus probable que… Le ress resserement quantitatif s’arrêtera probablement en 2023.« , conclut-il.
